美股表面平静之下，暗流汹涌。标普500指数虽距历史高点不足1%，但市场内部的分化程度已触及互联网泡沫破裂以来最差水平，机构投资者正以新冠疫情冲击以来从未有过的速度，争相涌入"安全资产"。
据高盛资金流向策略师Lee Coppersmith最新报告，高盛质量因子（GS Quality Factor）过去8周累计涨幅超过16%，这一量级的走势自2020年新冠疫情冲击以来从未出现。与此同时，科技股资金流向出现急剧逆转——此前连续数周蝉联净买入榜首的科技板块，上周骤然转变为净卖出幅度最大的板块，多空比率跌至五年来第17百分位。
高盛认为，尽管市场内部风险规避情绪显著升温，但极度集中的市场结构历史上并非看跌信号，未来1至3个月标普500指数仍有望继续走高。油价与利率走势，是当前最主要的下行风险。
排名前五配资公司指数掩盖真相：市场内部分化达互联网泡沫以来最差标普500指数的平静外表，正在掩盖一场深层的结构性分化。
高盛数据显示，标普500成分股的中位股票目前已较自身高点下跌16%，而指数整体仍距历史高点不足1%。以高盛偏好的市场广度衡量指标来看，当前市场广度已恶化至互联网泡沫破裂以来的最低水平。
Lee Coppersmith指出，这种分化最清晰的体现，是正在发生的"非凡的质量资产大逃亡"。高盛质量因子在过去8周内上涨逾16%，这一速度通常只出现在市场承受重大压力的时期，而非指数徘徊于历史高位之际。"SPX表面之下，存在远比指数所呈现的更多的风险规避情绪。"他写道。
科技股资金流急剧逆转，工业股迎来年内最快买入科技板块的资金流向出现了本轮行情中最值得关注的转折。
高盛Prime数据显示，科技股在此前五周中有四周位居净买入榜首，但上周骤然转变为净卖出幅度最大的板块，多空双向均有抛售——既有多头平仓，也有新增空头。科技股多空比率已降至1.8，处于五年来第17百分位。值得注意的是，该板块的总持仓规模仍处于五年来第97百分位，意味着资本存量依然庞大，但边际买盘的积极性已大幅减退。
与此同时，工业板块出现了自今年1月以来最快的买入速度（+1.8个标准差），几乎全部来自新建多头，此前该板块已连续五周遭到净卖出。金融板块同样吸引了资金流入，软件板块则展现出相对强势。高盛认为，这是资本开始寻找主流领导板块之外机会的初步迹象，是否演变为持续趋势值得持续观察。
此外，必需消费品板块过去八周中有七周遭到净卖出，多空比率跌至五年来第3百分位；生物科技板块则经历了五年多来最大幅度的累计八周总持仓压缩。
仓位极度轻盈，历史数据支持指数续创新高尽管市场内部风险规避情绪浓厚，高盛认为当前仓位结构反而构成潜在的上行支撑。
高盛美国股票情绪指标（GS US Equity Sentiment Indicator）目前读数为-1.3，处于历史上前瞻回报相对可观的区间。全球基本面多空基金净杠杆率处于过去一年第6百分位（仅看美国则为第2百分位），对冲基金整体净杠杆率处于第10百分位。总持仓规模虽仍相对较高，但方向性判断的信心已明显不足。
在历史规律方面，彭博统计了1995年以来13次标普500前十大成分股相对等权重指数跑赢超过8%的情形，此后六个月标普500中位回报为+10.1%，12个月中位回报为+19.6%，均高于历史中位数的+6.9%和+15%。当前这一表现差距为855个基点。Lee Coppersmith表示，"极度集中的市场领导结构，历史上与指数持续上涨完全兼容。"
油价与利率仍是最大尾部风险高盛认为，制约市场情绪进一步修复的核心变量，仍是油价与利率。
10年期美债收益率突破5%后，高盛利率团队认为收益率的非对称性已偏向下行，利率波动率也开始回落。对于美股而言，并不需要国债大幅反弹，仅是利率企稳便足以提供支撑。
元股证券:ygzq.hk然而，油价与地缘政治局势构成明显的干扰因素。高盛大宗商品团队预计布伦特原油将于12月回落至90美元/桶，并在2027年均价80美元，但同时强调近期风险明显偏向上行。当前油价中仍内嵌逾20美元/桶的风险溢价，供应中断风险依然存在，油价是当前最大的潜在威胁。
此外，高盛还注意到期权市场的一个信号：英伟达的下行隐含波动率已降至新冠疫情前从未出现的低位。作为全球市值最大的公司和AI交易的核心标的，高盛认为这为希望对冲AI交易平仓风险或质量因子拥挤风险的投资者杠杆炒股心理负担，提供了一个"隐藏在眼前的机会"。
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